Ettevõtte väärtuse hindamisele pühendatud artikli seeria teises osas käsitleme lihtsustatud näidet ettevõte/aktsia väärtuse hindamisest.
Vaatame AS-i Firma (mille tegevusvaldkonnaks kontori- ja kirjatarvete jaemüük), mille aktsionär on Peeter. Talle kuulub äriühingus 70%-line osalus. Peetrile tehti strateegilise investori poolt ettepanek osaluse müügiks. Peeter, kes on ettevõtte looja ja aidanud seda üles ehitada 15 aasta jooksul soovib saada oma kontrollosaluse eest õiglaste väärtust. Selleks palub ta finantsnõustajal hinnata oma ettevõtte/osaluse väärtus 2013.a. aasta lõpu seisuga, kasutades selle hetke seisuga vajalikke andmeid. Nõustaja peab prognoosima esmalt AS Firma äritegevuse tulevasi oodatavaid rahavooge järgneval 5 aastal, arvestades majanduskeskonna muutusi, ettevõtte strateegiat ning kasvuvõimalusi. Hindaja koostatud ärikasumi ja vaba rahavoo prognoos on esitatud allolevas tabelis 1. Lisatud on ka uute investeeringute plaan. Tabel 1. Firma AS äritegevuse ärikasumi ja investeeringute ning vaba rahavoo prognoos (milj. EUR):
| 2014E | 2015E | 2016E | 2017E | 2018E | |
| Müügitulu | 18 | 22 | 26 | 30 | 34 |
| – Kaubad, toore, materjal ja teenused | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| Brutokasum | 13 | 16 | 19 | 22 | 25 |
| – Muud tegevuskulud | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| – Tööjõukulud | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| – Põhivara kulum | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| Ärikasum | 7.5 | 8.5 | 9.5 | 10.5 | 11.5 |
| Investeeringud (plaan) | |||||
| Täiendavad investeeringud käibekapitali | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| Täiendavad investeeringud põhivarasse | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| Vaba rahavoog (prognoos) | |||||
| Ärikasum | 7.5 | 8.5 | 9.5 | 10.5 | 11.5 |
| + Kulum | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| – Investeeringud | -1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| Vaba rahavoog (Free Cash Flow) | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 |
Lisaks on teada AS Firma kohta järgmist:
- AS Firma kasutab oma finantseerimisel pikaajalist pangalaenu summas 50 miljonit eurot, mille hind on 5%. Laenude osakaal ettevõtte kapitalistruktuuris on ligikaudu 50% kogukapitalist (oma- ja laenukapital kokku).
- Aktsionäride nõutav tulunorm on 15% (aluseks CAPM mudel)
- Prognoositav vaba raha kasvumäär alates kuuendast aastast on 2%.
- Ettevõtte bilansis on põhitegevusega mitteseotud likviidseid väärtpabereid (rahaturufondi osakud) turuhinnas 1 miljon eurot ning üleliigset (üle maksevõime tagamiseks vajaliku varu) rahavaru summas 1 miljonit eurot.
- AS Firma on välja andnud 1 milj. aktsiat.
Lahendus: AS Firma väärtust hindame diskonteeritud vabade rahavoogude meetodil.
1. Esmalt hindame ettevõtte kapitali hinda (WACC): Kapitali hind = 0.5 * 5% + 0.5 * 15% = 10%
2. Hindame põhitegevuse väärtust. Võttes aluseks ettevõtte prognoositavad vabad rahavood leiame ettevõtte põhitegevuse väärtuse (perioodil 2014E – 2018E) koos jätkuväärtusega (see on väärtus, mis luuakse alates 2019.ndast aastast): Äriühingu terviku väärtuse leidmiseks liidame juurde ettevõttega mitteseotud varade väärtuse.
3. Arvutame äriühingu tervikväärtus V äriühing tervikuna = 120,5 + 1 (väärtpaberid) + 1 (liigne rahavaru) = 122,5 miljonit eurot.
4. Ettevõtte omanike vara (omakapitali) väärtus. Selle leidmiseks lahutatakse äriühingu väärtusest laenukohustuste väärtus. V omanike vara väärtus = 122,5 – 50 = 72.5 miljonit eurot.
5. Aktsia väärtus. Kuna ettevõte on välja andnud 1 000 000 aktsiat siis leiame ühe aktsia väärtuse:
Aktsia hind = 72500000 / 1000000 = 72.5 eur.
Seejärel tuleb teostada kohandused aktsia väärtuses:
A. Kuna AS Firma ei ole börsil noteeritud, siis tuleks kindlasti arvestada ka aktsia mittelikviidse allahindlusega (-30%), mille puhul kujuneb aktsia väärtus:
Aktsia väärtus peale esimest kohandust = 72.5 * (100%-30%) = 50.75 eur.
B. Tuleks arvestada ka enamusosaluse preemiaga (+40%) kuna enamusaktsionäri aktsia väärtus on vähemusaktsionäri omast väärtuslikum. Sellisel juhul kujuneb Peetrile kuuluva aktsia väärtus järgmiselt:
x*300000 + 700000*1.4*x = 50750000
kus,
x – vähemusaktsionäride aktsia väärtus
x = 39.65 eur ning enamusaktsionäri (Peeter) aktsia väärtus kujuneb: 1.4*39.65 = 55.5 eurot
Tulemus
Peetrile kuuluva AS Firma 1 aktsia väärtus on 55.5 eurot. Kuna Peetrile kuulub 700000 aktsiat, siis nende koguväärtus arvutatakse:
Peetri 70%-lise osaluse väärtus AS-is Firma = 700 000 aktsiat * 55.5 eur/aktsia = 38 850 000 eurot.
Antud juhul oli tegemist lihtsustatud hindamiskaasusega. Põhjalikuma väärtuse hindamise läbiviimiseks tuleb koguda hinnatava ettevõtte kohta olulisemalt enam informatsiooni, mida tuleb eelnevalt analüüsida ning teostav hinnang on märksa põhjalikum.